逃不开的经济周期:贵金属、商品
最近看《逃不开的经济周期》这本书,这本书内容比较多,记录一下,加深记忆。
今天记的是全书第五篇 经济周期与资产价格这一块里两章的内容,主要分析在经济周期中,贵金属(金、银、铂、钻)和商品期货(金属、能源、木材)的表现变化和背后的逻辑。
01
贵金属
黄金:贵金属属性 + 避险属性
银和铂:同时具有工业和珠宝业双重用途,7%以上银用于制作收藏品,期于用于工业生产,铂,50%的铂用于制作首饰,其余用于工业生产。
黄金价格和股票、债券反向,黄金和房地产正相关。
黄金和银、铂的走势有一定差异,使用NBER的经济周期划分
白银和铂主要用于工业,并且地面上存储量较小,因此在扩张后期表现较好,而在衰退后期表现很差,特别是铂。黄金几乎完全独立于供给流量和工业需求。
美国市场,黄金的先行指标主要有四个
黄金具有货币属性,当人们认为短期利率相对于预期通胀率太低时,黄金价格会上涨。当短期利率相对于长期利率处于低位时,即收益曲线陡峭时,换进价格走强。当央行加息时,曲线会平缓,而当金融导致短期利率升的过高时候,收益率曲线方向会出现反转。
钻石和贵金属未来价格最重要的周期性因素可能是
房地产是财富的主要驱动因素,对钻石的需求尤为重要。实际的短期收益是黄金的主要驱动因素,因为大量的黄金是作为期货或者利率的替代品来交易的,当实际的短期收益很低时,持有黄金的机会损失会小很多。
02
金属期货
商品期货主要包括能源、工业品、纺织品、家畜、谷物、软性商品、工业用金属、贵金属等。
在投资组合中纳入商品有三个很好的理由:
- 存在现货溢价,商品市场绝大多数卖家本身是商品生产者,他们需要通过远期销售来对冲风险,这意味着大多数期货市场卖家不得不称为投机者,由于投机者腰围所承担的风险获取一个风险溢价,因此就产生了现货溢价。
- 商品期货与债券、股票市场的相关性低;
- 偏向上涨的变动性。
目前商品在全球GDP中约占有2.5%,许多与非耐用消费品有关的商品,像鼓舞、家畜、纺织品,与经济周期的联系并不紧密,与经济周期紧密相关的商品主要集中在大规模、周期性的领域:房屋建造、资本性支出和存货等。
房屋建造:建筑物的构成,房地产需要消耗木材、钢铁、水泥、锌、铜、铝等物料,在房地产市场的刺激下,相关商品也表现出类似房地产的较慢周期。
资本性支出:这些住处主要是由制造业、运输业、通信业、批发业、零售业、金融业、公用事业和保险业以及房地产企业完成的。较大指出包括机械和机械工具、卡车、飞机、公司船队、信息技术上的支出。
存货:存货的波动很大,在许多国家存货中汽车比例小于总量的1/3。
和房屋建造密切相关的商品
- 铜:电气设备、建筑材料、汽车。
- 锌:57%建筑业+23%运输业+10%机器设备+10%消费品。
和资本性支出密切相关
镍:用于不锈钢等合金材料,材料用于厨具、电线、化工管道等,因此镍也和房屋建筑密切相关。
和汽车及其他运输设备相关:
- 铝:41%运输业+18%建筑业+16%包装+9%电子设备+5%机器设呗,因此铝主要与汽车的周期相关(短期的存货周期),同时和更长期的建筑业及资本投资相关。
- 铅:76%铅酸电池,尤其车用蓄电池。因此与存货周期和私人汽车消费量相关。
不同周期阶段下的表现
逻辑:在扩张后期,建造业达到顶峰,铜和锌表现出众,铜的良好走势持续到衰退早期,因为大多数建设还在持续,直到竣工。但在进入衰退后期,所有项目完工,金属市场会遇到挫折。
由于资本性支出需要一段时间来完成,镍的市场表现和铜锌差不多。
铝和铅更加平稳,因为他们和波动较小的汽车市场相关,汽车产量受到消费的驱动,而且汽车的产量消减也很快,铅在衰退早期的快速下跌也突出反映了这一点。
工业用金属的领先指标
03
能源、木材期货
木材大致情况和铜相似,下跌时可能稍早一些,这可能是因为许多木材也被用来直做家具,而家具行业在周期中会更早出现逆转。
能源,与房地产、资本性支出和汽车行业关系比较密切。
是由在衰退早期表现不错,两方面原因,第一,很大一部分石油被用于房屋建造,而天然气不是。第二,有些时候油价出现冒尖的情况实际上已经出发了经济的衰退。油价上涨所造成的最大影响要延迟12个越才能表现出来。能源类似铜,在扩张后期和衰退早期表现很好。
为什么经济周期中商品不能更有效的定价?
一方面,商品需求具有周期性的特定,另一方面,供给缺乏弹性,并存在大量固定成本,正常情况下,金属矿藏或者能源的发现到开始开采,会有很长的时滞,一般是7-15年。
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